你当前的位置 主页 > 产品案例 >
产品案例
上海证券投资策略:分级基金投资要点
来源:http://www.qdsdnet.com 编辑:918.com 2019-01-21 17:52

  分级基金产品设计灵感主要源于英国分割资本信托,设计目的是为提供风险收益特征更为鲜明的投资工具,如参与门槛更低、交易更方便快捷、成本相对较低的杠杆化投资工具,以及安全性更高,收益富有竞争力的低风险投资工具。分级基金与其他类型基金唯一的区别在于分级基金具备基于多级份额基础上的特殊的收益分配规则(即分级方法)。

  具体而言,分级基金指在同一投资组合下,通过对基金收益的分解和收益分配的安排,形成预期收益和风险有一定差异的两级(或多级)基金份额的一类基金品种。由于在同一投资组合下,分级基金同时存在收益分配不同的两级(或多级)基金份额,因此分级基金也通常被称为“结构化基金”。

  分级基金通常提供A份额(或优先、稳健份额等不同说法)、B份额(或激进、进取份额等不同说法)两级基金份额,大多数分级基金同时提供基础份额,基础份额等同母基金份额,实质属于普通基金,三个类型份额的合计份额即分级基金总份额。基金A份额、B份额由母基金份额拆分,A、杰赛科技:一般企业财务报表格式变更的公告 查看PDF原文B份额按一定比例关系与基础份额(等同母基金份额)对应;并在基础份额开放申购赎回的状态下,可以与基础份额相互转换。

  在投资端,分级基金与其他基金一致,将募集资金作为一个整体,按照合同约定的投资目标、投资范围、投资策略进行投资,分级基金基础份额的投资收益率即反映了分级基金的投资收益率。但在收益分配端,与其他基金将收益平均分配给每份基金份额不同,分级基金将按照合同约定的方式,将收益分解并分别分配给A、B份额。

  通常分级基金A类份额预期风险和收益较低,通过让渡资金使用权而优先享受收益分配,A份额约定收益越高、B份额融资成本越高。B类份额获得A份额所提供的财务杠杆,可以以较低的资金撬动成倍数的资金,收益和风险均明显放大。不同子份额间的比例设置决定产品初始杠杆大小:A份额占比越高、获得的收益分配比例越低,B份额的份额杠杆越高。分级基金的份额折算将及时兑现子份额的收益或风险,并有利于B份额杠杆的稳定。

  分级基金的制度性优势在于:通过分级模式,分级基金创造了具备“更高风险、更高收益特征”的B份额,有利于投资者利用智力优势把握市场趋势性投资机会,满足了投资者方便快捷且低成本的杠杆化投资需求。分级基金还创造了“风险较低、回报相对稳定”的A份额;A份额较其他低风险投资品种其收益更稳定,收益水平富竞争力,满足了投资者追求相对安全且稳定的现金流的投资需求。

  分级基金主要有4种分类方式,按分级模式和投资范围分类是分级基金最主要的分类方式。

  收益互换型分级基金将母基金拆分为优先份额(A)和激进份额(B)。风险互换型分级基金通常设置2个或多个“阀值”,阀值指分级基金母基金(或其子份额)单位净值的某一特定水平,阀值将分级基金母基金单位净值划分为不同净值区域,在不同净值区域内,A、B份额将享受不同的收益分配比例,一旦单位净值触及阀值,将触发收益分配条款,改变基金不同子份额间收益分配比例,从而实现两个子份额在不同净值区域内的收益互换。获得更高比例收益分配比例的子份额获得杠杆,而获得更低收益分配比例的子份额提供杠杆。

  融资型分级基金将母基金拆分为优先份额(A)和普通份额(B)。在一定条件下,融资型分级基金A份额在任何时段均不参与基金收益分配,B份额以自身全部资产未担保来优先满足A份额本金安全并支付约定利息,享有支付A份额本金和利息后的基金全部剩余资产,从而持续获得A份额资产所提供的杠杆。

  收益互换型分级基金和融资型基金的本质区别在于基金子份额角色的稳定性。以A份额为例:收益互换型分级基金A份额在不同投资区域扮演的角色陡然变迁:或为杠杆获得者、或为杠杆提供者,其收益存在不确定性;融资型分级基金A份额则维持杠杆提供者的角色。融资型分级基金A份额固定的角色使得其可以获取更稳定的现金流:本金相对得以保障、约定收益基本稳定。

  图2 国投瑞银瑞和基金收益分配规则 图3 银华深证100基金收益分配规则

  国投瑞银瑞和与银华深证100分属于收益互换型分级基金和融资型分级基金。国投瑞银瑞和设置两个阀值:母基金净值1.00元、1.10元。国投瑞银瑞和母基金单位净值小于等于1元,瑞和小康、远见两个子份额平均地共享收益,共担风险,均不提供杠杆、也不获得杠杆,财务杠杆系数均为1倍。当国投瑞银瑞和母基金单位净值增至1.00元及以上时,基金将在母基金单位净值1.00元这一点位触发收益分配比例调整条款,瑞和小康获得基金在此基础上增加的收益的80%,因此获得瑞和远见提供的杠杆,成为杠杆获得者,其财务杠杆系数由1倍跃迁至1.60倍;当母基金净值达到并超过1.10元时,基金将在母基金单位净值1.10元这一点位再次触发收益分配比例调整条款,瑞和小康获得基金在此基础上的投资收益的比例为20%,其角色由杠杆获得者转变为杠杆提供者,相应财务杠杆系数由1.52倍跃迁至0.38倍。

  与之比较,银华深证100的A份额在任何时段均不参与基金投资收益的比例分配,其财务杠杆系数维持0不变,即A份额持续为B份额提供杠杆,B份额则持续获得杠杆,随着母基金净值的上升而减速下滑。但为了保护A份额本金安全和约定收益的实现,以及为了帮助B份额杠杆收益及时兑现落袋为安。银华深证100同样设置了两个阀值:银华锐进爱基净值资讯)0.25元,母基金净值2元。当基金净值触发上述两个阀值时,基金按约定收益折算份额并重新展开新的分级运作期。

  早期设立的分级基金多为收益互换型分级基金,但收益互换型分级基金产品设计相对复杂,子份额角色转换的设计给投资者带来理解上的难度,因此逐渐被市场边缘化,融资型分级基金取而代之,成为分级基金市场中的主流。

  多空型分级基金将母基金拆分为看多份额(A)和看空份额(B),两个份额分别以目标涨跌幅进行对赌。目前国内没有多空型分级基金。

  按照投资范围,分级基金可以分为股票型分级基金、债券型分级基金。股票型分级基金主要投资股票市场,按投资区域和投资策略可进一步区分为国际股票型分级基金、指数股票型分级基金、主动股票型分级基金。债券型分级基金主要投资债券市场,按投资区域和投资策略可进一步区分为国际债券型分级基金、指数债券型分级基金、纯债型分级基金、混合债券型分级基金。目前市场中的股票型分级基金以指数股票型基金为主流,债券型分级基金以主动投资的混合债券型和纯债型分级基金为主流。

  按照运作模式,分级基金可以分为封闭式分级基金、定期半开放分级基金、开放式分级基金。封闭式分级基金整个分级运作期A、B份额和基础份额均不在接受申购赎回,维持封闭运作,封闭期满后基金打开并展开新一轮分级运作期,或转型为LOF。定期半开放分级基金的A份额在分级运作期内定期开放申购赎回,B份额封闭并上市交易。开放式分级基金在分级运作期其基础份额开放可申购赎回,A、B份额可按约定比例与基础份额互换。

  按照募集形式,分级基金可以分为私募分级基金和公募分级基金。本文所指的分级基金均为公募分级基金。